今回のインフレは需要過熱ではなく、供給制約によるコストプッシュ型だと考えている。ホルムズ海峡での船舶攻撃・通航リスクの高まりは実際に報告されており（Bloomberg・Lloyd's Listなど）、エネルギー輸送コストの上昇が物価に波及している。

コストプッシュ型インフレに利上げは効かない。利上げしても原油は安くならない。景気だけが悪化する。今日のGDP+0.7%という衝撃の下振れは、その予兆として読めるのではないか。FRBも日銀も「利上げも利下げもできない」という身動きの取れない状態に追い込まれつつある──これが株・債券・ゴールド・円が全方向で売られる珍しい相場環境を生んでいると見ている。

通常「リスクオフ＝金買い」という図式があるが、今は「リスクオフ＝ドル買い」の方が強い。JOLTS上振れで金利が上昇し実質金利への圧力が強まると、ドル建てゴールドには逆風になる。

有事のゴールド買いは長続きしない。そして有事のドル買いには、財政赤字・債務上限問題が再燃した時に限界が来る可能性はあるが、それは今ではない。現状はドル高に押さえつけられながら$5,000台を維持できるかどうかが、ゴールドの本当の底堅さを測るバロメーターになっていると思う。

今の相場は経済指標だけで判断できる局面ではない。開戦直後の戦争バイアスが色濃く、当事国からの情報──イラン・ホワイトハウスを含む──は戦略的バイアスを含む可能性が高い。停戦・拡大どちらのヘッドライン一本でゴールドが$100〜200動く環境では、ファンダメンタルズ分析の有効性が大きく下がる。

今は経済アナリストより軍事アナリストが相場を動かしている局面だと考えている。通常のファンダメンタルを元に取引できる相場に戻るまで待つのが、最も合理的な判断だ。

株・債券・ゴールド・円が売られる中でビットコインだけが相対的に底堅い。理由は二つあると見ている。一つは売られすぎからの修正という需給の話。もう一つは本質的な特性として「国籍の色がない」という点だ。

どの国の金融政策にも、どの中央銀行の判断にも左右されない。ホルムズ危機で物理的な影響もゼロ。「どの国の事情も背負っていない資産」として、今の混乱した環境でむしろ相対的な輝きを放っている──そう解釈している。