3月17〜18日のFOMCは、政策金利を3.50〜3.75%に据え置いた（11対1）。議事要旨が示したのは「利下げの遠のき」と「利上げの再浮上」という、わずか数ヶ月前には考えにくかった政策環境の変化だ。イラン戦争によるエネルギー価格の急騰が、Fed内の議論を根本から塗り替えつつある。今後の政策は①据え置き継続、②利上げ復活、③利下げ再開の3分岐となるが、ゴールドにとって最も重要な変数は「実質金利がどちらに動くか」である。
- Fed内で「利上げの可能性」が複数委員から言及された——利下げ一辺倒の市場想定は修正を迫られている。
- イラン戦争の長期化は、スタグフレーション的環境（インフレ高止まり＋成長鈍化）をFedが最も警戒するシナリオとして明記された。
- ゴールドにとって据え置き継続は「最も中立」だが、利上げ復活シナリオは実質金利上昇を通じた下押し圧力となる——ぱぶちゃんブログの基本論点と合致する。
そもそもFOMC議事要旨とは？
FOMCとは、アメリカの中央銀行にあたるFRB（連邦準備制度理事会）が年8回開催する金融政策決定会議だ。会議の結果（政策金利の変更有無）は終了直後に発表されるが、議事要旨（Minutes）は約3週間後に公開される。
議事要旨には、委員それぞれがどんな議論を交わしたか、どのリスクを重視していたか、意見の割れ方はどうだったかが詳細に記録されている。いわば「会議の本音の記録」だ。今回の3月17〜18日会合の議事要旨は、4月9日（日本時間）に公開された。
bp（ベーシスポイント）：金利の単位。1bp＝0.01%。25bp＝0.25%。
今回の決定：11対1で据え置き
FACT 3月FOMC会合の結論は、政策金利（FF金利）の目標レンジを3.50〜3.75%に据え置きだった。2025年後半に計3回（計75bp）の利下げを実施して以来、4会合連続の据え置きとなる。
反対票を投じたMiran委員は、「現在の政策スタンスは依然として景気抑制的であり、労働市場の需要を弱め、雇用面のリスクを高めている」として25bpの利下げを主張した。見解 ただし、これは完全な少数意見であり、残りの11委員は据え置きで一致した。
議事要旨が示した3つのリスク認識
今回の議事要旨で特筆すべきは、Fedが複数の独立したリスク要因を同時に抱えており、それぞれが政策の方向性に異なる影響を与えている点だ。
- ① イラン戦争 → 利上げ方向 原油先物（前限）が会合期間中に約50%上昇。長期化すればエネルギー価格上昇がコアインフレに波及するリスク。複数委員がインフレ期待の上昇を懸念。
- ② AI disruption → 利下げ方向 ソフトウェアセクターの株価・信用コストが急上昇。企業が採用を抑制する動きが広がりつつある。雇用の下振れリスクが高まっている。
- ③ 関税 → 利上げ方向（短期） コア財インフレが高止まりしており、関税の影響と明記。ただし年内に効果が薄れるとの見通しも示された。
RISK 3つのリスクが同時に存在する中、①と③はインフレを押し上げ、②は雇用を押し下げる方向に作用する。これはまさにスタグフレーション的な環境であり、Fedにとって「利上げも利下げもしにくい」という最も難しい局面を意味する。
Fed政策シナリオ3分岐——各市場への影響
今回の議事要旨を踏まえ、今後のFedの政策は以下の3シナリオに整理できる。それぞれについて、株・債券・ドル・ゴールドへの影響を解説する。
- 米国株 → 中立〜やや下押し 利下げ期待が後退した分、バリュエーション面での支援が弱い。AI disruption懸念が継続。
- 米国債 → 横ばい 短期金利は政策据え置きで安定。長期金利はインフレ不透明感から若干の上昇バイアス。
- ドル（DXY） → やや強含み 他国中銀が利上げに転じる中、米国の高金利維持はドルの相対的な魅力を保つ。
- ゴールド（XAU/USD） → 方向感なし 利下げ期待の後退はゴールドの追い風を消す。中東リスクプレミアムとの綱引きが続く。実質金利が横ばいなら、ゴールドも方向感を出しにくい。
- 米国株 → 下落 金利上昇による割引率の上昇がバリュエーションを圧迫。景気後退リスクも高まる。
- 米国債 → 価格下落（利回り上昇） 利上げ観測の高まりにより、特に短期債の利回りが急上昇。
- ドル（DXY） → 上昇 金利差の拡大がドル買いを促進。ユーロや円に対して大幅高の可能性。
- ゴールド（XAU/USD） → 下落圧力 実質金利の上昇がゴールドの最大の逆風。ドル高も重なり、二重の下押し圧力となる。ぱぶちゃんブログの基本論点「油価高→インフレ→Fed凍結→実質金利上昇→ゴールド下落」がそのまま現実化するシナリオ。
- 米国株 → 上昇 金利低下による割引率の低下がバリュエーションを押し上げ。ただし雇用悪化が背景なら業績懸念で上昇幅は限定的。
- 米国債 → 価格上昇（利回り低下） 利下げ期待の復活で債券買い。特に短〜中期ゾーンが恩恵を受けやすい。
- ドル（DXY） → 下落 金利差の縮小がドル売り圧力に。新興国通貨や資源国通貨に対して弱含み。
- ゴールド（XAU/USD） → 上昇 実質金利の低下＋ドル安の組み合わせはゴールドの最大の追い風。ただしこのシナリオの大前提は「イラン戦争の収束」であり、地政学的リスクプレミアムの剥落と利下げ効果が相殺する可能性もある。
次回会合（4月28〜29日）の注目点
次回FOMCは4月28〜29日に予定されている。今回の議事要旨を踏まえると、以下の点が焦点となる。
- イラン戦争・ホルムズ封鎖リスクの行方 原油価格が高止まりするか収束するかで、3シナリオの確率分布が大きく変わる。
- 3月・4月 CPI・PCEデータ エネルギー価格上昇がコアインフレに波及しているかどうかが最大の判断材料。
- 雇用統計（NFP）の趨勢 2月は医療ストと厳冬の一時要因あり。3月・4月データで雇用の本地合いが判明する。
- 声明文の文言変化 「two-sided（双方向）」の表現が採用されれば、利上げ復活シナリオへのシフトシグナルとなる。
今回の議事要旨で個人的に最も重要だと思った一文は、「複数の委員が、インフレが目標を上回り続けた場合には政策金利の引き上げが適切になり得るとして、声明文に双方向の記述を盛り込む強い根拠があると判断した」という部分だ。
利上げ再開を誰も声高に叫んでいない今の市場環境だからこそ、この一文は重い。Fedが「利下げか据え置きか」という一方通行の議論から、「利上げも選択肢」という双方向の議論に移行しつつあるとすれば、ゴールドにとって2025年後半のような「利下げ期待で上がる相場」は当面期待しにくい。
イラン戦争が長期化すればするほど、私がずっと言い続けてきた「油価高→インフレ→Fed凍結→実質金利上昇→ゴールド下落」のシナリオが現実味を帯びてくる。イラン戦争の行方は引き続き最重要変数として監視を続ける。
参照
- Federal Reserve: Minutes of the Federal Open Market Committee, March 17–18, 2026
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