【メルセデス・ベンツグループ(MBG)決算】上期売上高636.6億€・4%減も営業利益34.5億€で高水準維持、Financial ServicesがCars苦戦をカバー——通期売上高を下方修正、EV比率目標は23-25%に上方修正

2026年7月27日｜ぱぶちゃんのファンダメンタルlab

1｜メルセデス・ベンツグループとはどんな会社か

メルセデス・ベンツグループAG（独シュトゥットガルト本社）は、乗用車事業のMercedes-Benz Cars、商用バン事業のMercedes-Benz Vans、金融サービス事業のMercedes-Benz Financial Servicesの3セグメント体制をとる自動車グループ。Cars部門はTop-End（Sクラス・Mercedes-AMG・Gクラス・Mercedes-Maybach）、Core（Eクラス・Cクラス）、Entry（Bクラス・Aクラス）の3カテゴリーに製品を分類している。中国事業は主に持分法適用会社のBeijing Benz Automotive Co., Ltd.（BBAC）を通じて展開。かつて傘下だったダイムラートラック（Daimler Truck Holding AG）は2021年に分離独立しており、現在は持分法適用の関連会社として一部株式を保有している（順次売却方針）。2026年1月には創業140周年を迎えた。

2｜主要財務ハイライト（H1・Q2、前年同期比）

2026年7月27日、メルセデス・ベンツグループは2026年度上期（1〜6月期）の中間報告書を発表した。中国市場の急減速がグループ全体の収益をなお圧迫したが、Vans・Financial Servicesの好調がCarsの落ち込みを部分的に相殺し、EBITの落ち込みは限定的にとどまった。

売上高の減少は主に為替の逆風と価格実現力の悪化が要因。EBITの落ち込みは限定的だったが、内訳を見るとCars部門の大幅減益をVans・Financial Servicesの増益とその他調整項目（Athlonグループ売却関連の好影響やat-equity投資評価損の一部相殺効果など）がカバーした構図となっている。

Q2単独（4〜6月期）では、売上高32,061(33,153)百万€・-3%だったが、EBITは1,547(1,273)百万€・+22%、調整後EBITも2,299(1,988)百万€・+16%と増益に転じた。純利益も1,086(957)百万€・+13%、EPSは1.14(0.95)€・+20%と、第1四半期にかけて悪化した収益性がQ2で持ち直した形。ただしFCFはQ2単独でも1,102(1,865)百万€・-41%と悪化が続いている。

3｜セグメント別動向（Cars・Vans・Financial Services）

Mercedes-Benz Cars：売上高459.5(484.0)億€・-5%、EBITは8.6(25.4)億€・-66%と大幅減益。売上高減少とコスト増（価格実現力の悪化・製品ライフサイクル関連費用の増加）に加え、中国の自動車市況悪化を受けた持分法投資（BBAC等）の評価損が響いた。決算資料の注記12（at-equity bewertete Finanzinvestitionen）ベースでは、中国関連at-equity投資の評価損は上期747百万€・Q2単独700百万€。一方、EBIT調整項目の内訳（Bewertungseffekte im Zusammenhang mit at-equity bewerteten Finanzinvestitionen in China）ではQ2にCars部門で752百万€の評価損＋smart向け引当92百万€が計上されており、これがCars部門の報告EBITを大きく押し下げた直接要因となっている。両者は集計範囲が異なる別系列の数字である点に留意されたい。なお海外メディアでは704百万€と報じられる例もある。調整後ベース（この評価損等を除いたベース）でもEBITは18.4(30.0)億€・-39%の減益。売上高営業利益率は1.9(5.3)%、調整後でも4.0(6.2)%に低下した。

Mercedes-Benz Vans：売上高85.8(83.2)億€・+3%、EBITは8.9(5.0)億€・+78%の大幅増益。中国以外での販売台数増加や部品販売の好調、リースポートフォリオの改善が寄与した一方、新しいバン用アーキテクチャへの移行に伴う立ち上げコストが重石となった。調整後EBITは8.7(9.2)億€・-5%とわずかに減益。売上高営業利益率は10.4(6.0)%に改善している。

Mercedes-Benz Financial Services：売上高122.9(126.7)億€・-3%ながら、EBITは8.7(5.3)億€・+64%の大幅増益。新規契約マージンの改善によるスプレッド拡大、ポートフォリオ品質改善による与信コストの低下、効率化施策によるコスト削減が寄与した。調整後EBITは9.1(5.8)億€・+57%、自己資本利益率は13.9(8.1)%、調整後は14.4(8.8)%に大きく改善した。契約残高は上期末で1,316億€（2025年末1,288億€）。

4｜販売台数・地域別動向

Cars部門の上期販売は83.7(90.0)万台・-7%。中国での競争激化と消費者マインドの冷え込み、全カテゴリーでのモデルチェンジの影響が主因で、特にアジア（中国）が-25%（-28%）と大きく落ち込んだ。一方、欧州は新製品の好調な立ち上がりとEV販売の顕著な回復により+5%、北米も次期モデルチェンジ前の駆け込み需要等を背景に+15%と好調だった。xEV（電動車）比率は20.2(20.1)%とほぼ横ばいで、BEV（完全電気自動車）はGLC・CLA・GLBの新モデル人気により大きく伸びた一方、PHEV（プラグインハイブリッド）は中国でのモデル終了や米国税制優遇の終了により減少した。

Vans部門の上期販売は17.4(17.6)万台・-1%とほぼ横ばい。商用バンは大型バン（Sprinter/eSprinter）の好調により+3%増加した一方、プライベート用バンは需要減で-20%。地域別では欧州・北米が増加、中国需要の落ち込みでアジアが大きく減少した（アジア全体-59%、うち中国-77%）。電動バン比率は9.3(6.6)%に上昇している。

5｜キャッシュフロー・財務体質

Industriegeschäft（自動車部門合計）のフリーキャッシュフローは上期29.6(42.2)億€・-30%に悪化。要因としては、独国内従業員向け人員削減プログラムやリース車両の増加による運転資本悪化、設備投資の増加がマイナスに寄与した一方、法人税支払いの減少や持分売却収入の増加がプラスに寄与した。調整後FCFは41.2(43.8)億€・-6%。

グループ全体のフリーキャッシュフローは上期27(69)億€に減少。Financial Services部門のフリーキャッシュフロー悪化（金融債権の増加）が主因で、リース車両の減少による相殺効果があったものの、Industriegeschäftの減少も重石となった。

Industriegeschäftの純流動性は304.3(321.6)億€に縮小。株主への配当支払いと自社株買いプログラムによる流出が、フリーキャッシュフローの黒字を上回った。上期には62(50)億€の社債発行と76(58)億€の社債償還を実施したほか、ABS取引で46(47)億€の資金調達を行っている。11.0億€のシンジケートローンは決算日時点で未使用。

6｜重要イベント（Athlon売却・Daimler Truck株式売却・独国内販売網再編等）

7｜通期2026ガイダンス（下方修正・上方修正が混在）

中国市場の急速な縮小を主因に、グループ売上高・Cars部門の販売台数見通しを下方修正した一方、EV需要の底堅さを踏まえてxEV比率目標は引き上げ、金融サービス事業の好調なポートフォリオマージンを反映してFinancial Servicesの調整後ROE目標も上方修正するなど、セグメントごとに明暗が分かれる内容となった。なお、上期にM&A関連（独販売網再編等）でEBITに約4億€、FCFに約5億€のプラス効果が生じており、下期の潜在的なM&A効果もあわせて見通しに織り込み済みとしている。

世界GDP成長率は約2.5%、世界の乗用車市場は前年をやや下回る水準を想定。中国の乗用車市場は前年比で大幅縮小、特にプレミアム・ラグジュアリーセグメントでは現地メーカーとの激しい価格競争により、外国メーカーの多くが大きく苦戦する見通しとしている。中東情勢の更なる激化については、現時点のKPI予想には織り込まれていない。

8｜訴訟・その他イベント

9｜リスク・注視すべきポイント

総じて今回の決算は、Cars部門の中国不振と持分法投資評価損が収益を圧迫する中、Vans・Financial Servicesの好調がグループ全体のEBITを比較的高水準に支えた内容だった。フリーキャッシュフローの悪化と純流動性の縮小は懸念材料だが、Athlonグループ売却やDaimler Truck株式売却などポートフォリオ再編の進捗により、下期以降のキャッシュ創出力改善が期待される。次回のQ3決算では、中国事業の下げ止まりの有無と、独国内再編・生産性向上イニシアチブの進捗が焦点になりそうだ。

10｜番外編：F1とAMGブランド、業績への影響は？

今回の決算と同時期に公表された投資家向けロードショー資料には、「F1はブランドの原点」という一節がある。メルセデス・ベンツのブランド価値は50億ドル（Interbrand調べ、2025年）、F1関連での世界のファン層は8.27億人、SNSフォロワーは1.14億人にのぼるとされ、F1がブランド訴求の重要な柱と位置づけられていることが分かる。

高性能ブランドMercedes-AMGについても、別途投資家向け資料「Building the World's Most Successful Performance Brand」が公表されている。2030年までに年間販売20万台（2015〜2025年で倍増済み、以降もCAGR7%）を目標に掲げ、米国パフォーマンスブランド・世界EVパフォーマンスブランド・世界SUVパフォーマンスブランドの首位を主張。2025年実績ではAMGは145,000台（+7%）と過去最高を記録しており、2026年はAMG.EAプラットフォーム初のモデルとなるAMG GT 4ドアクーペの投入も控える。

肝心の2026年F1シーズンは、メルセデスにとって好調そのもの。第11戦ハンガリーGP終了時点でアンドレア・キミ・アントネッリがドライバーズポイント首位（219pts）を維持したままサマーブレイクに突入し、ジョージ・ラッセルも上位に食い込む。コンストラクターズでもメルセデスはフェラーリに大差をつけて独走している。

もっとも、F1の好成績が販売台数に直結するかは別問題だ。過去にはホンダがF1で存在感を示した時期もあったが、それが国内販売でトヨタを凌駕する結果には結びついていない。実際、今回の決算資料や関連プレゼン資料の中にも、F1戦績とMBGの販売台数・株価を定量的に結びつけるデータは見当たらなかった。F1・AMGはあくまで「ブランドの看板」として認知度・イメージ形成に寄与している可能性はあるが、業績への影響は定性的な追い風にとどまる、というのが実態に近いだろう。

出典

• Mercedes-Benz Group AG「Zwischenbericht zum 30. Juni 2026」（2026年7月27日公表）
• 　主な参照ページ：Kennzahlen（p.3-6）／Konzernzwischenlagebericht：Wichtige Ereignisse・Geschäftsentwicklung・Ertragslage・Finanzlage・Vermögenslage・Prognosebericht・Risiko- und Chancenbericht(p.8-37)／Konzernzwischenabschluss(p.38-72)／Weitere Informationen(p.73-75)
• PricewaterhouseCoopers GmbH「Bescheinigung nach prüferischer Durchsicht」（2026年7月27日付、p.74）
• Mercedes-Benz Group AG「Equity Roadshow Presentation Q2 2026」「Capital Market Presentation Q2 2026」（いずれも2026年7月28日公表）
• Mercedes-Benz Group AG「AMG – Building the World's Most Successful Performance Brand」「Powering the Next Chapter of our U.S. Business」（投資家向けプレゼン資料）
• 　市場コンセンサス・株価反応：Investing.com各記事（2026年7月28日付）

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